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    核心提要: 長期高企的油價和行業(yè)景氣，使得石油巨頭們在2004～2007年期間盈利豐厚，全球因石油收益而產(chǎn)生的資本流動更趨活躍，亞太成為最具活力的投資地區(qū)之一。未來五年，中東和包括中國在內(nèi)的亞太地區(qū)將是全球煉油和石化需求增長最快的地區(qū)，亞洲將成為世界最大的石化市場。 
　　據(jù)預(yù)計，2007～2010年全球基礎(chǔ)化學(xué)品和塑料需求的年增長率將達3.8%～4.1%，中東和中國的石化產(chǎn)業(yè)將處于旺盛發(fā)展期，需求拉動的景氣狀況仍將維持。 
　　2007年，預(yù)計全球石化行業(yè)景氣度繼續(xù)在高位盤整，聚烯烴價格高位波動，成品油消費和大宗化工品市場需求維持高增長。同時，上下游一體化的能源化工公司，將進入歷史上最好的盈利周期。 
　　另外，我國幾個大油田的發(fā)現(xiàn)，將催生“油田經(jīng)濟帶”的繁榮。隨著中國油氣資源的進一步發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)能源供給將有所改觀，油田服務(wù)行業(yè)的公司將因此而獲得超額訂單使得經(jīng)營受益，處于油田區(qū)域的公司將受益于油田建設(shè)。 
　　目前，全球石化工業(yè)已形成美、亞、歐三足鼎立的格局。截至2006年，世界煉油能力42.6億噸/年，其中北美、亞太和西歐地區(qū)分別占24%、26%和18%；世界乙烯生產(chǎn)能力1.2億噸/年，其中北美占世界總能力的30%，亞太和西歐地區(qū)分別占27%和21%。亞太地區(qū)的五大通用合成樹脂、合成化纖和合成橡膠的產(chǎn)量已超過北美居世界第一位。 
　　中國仍是發(fā)展引擎，中國化學(xué)工業(yè)規(guī)模在2005年已達到1510億美元，預(yù)計到2015年將再翻一番達3920億美元，年增長率將超過10%。屆時，中國將成為僅次于美國的世界第二大化學(xué)品制造國，占世界化學(xué)品市場的份額將從現(xiàn)在的8%上升到13%。而目前，中國也是僅次于美國之后的第二大化學(xué)品消費國，需求的強勁增長將帶動本土企業(yè)做大做強。 
　　業(yè)內(nèi)人士認為，2007年全球石化行業(yè)景氣度繼續(xù)在高位盤整，聚烯烴價格高位波動，成品油消費和大宗化工品市場需求維持高增長，上下游一體化的能源化工公司將進入歷史上最好的盈利周期。 
　　今年原油價格高位震蕩 
　　在世界石油供需基本平衡的情況下，地緣政治、突發(fā)事件及投資基金的炒作，推動了原油價格整體水平繼續(xù)上升。 
　　2006年，布倫特原油年平均價為66.1美元/桶，比2005年大幅上升11.0美元/桶，漲幅20.0%。2007年，世界石油市場供需基本面將維持平衡，非歐佩克產(chǎn)量以及市場剩余產(chǎn)能的增加，將迫使歐佩克繼續(xù)限制產(chǎn)量，以防油價進一步跌落。國際油價的金融屬性進一步增強，世界安全隱患（如伊朗核問題）和任何突發(fā)事件都將給投機基金以可乘之機。 
　　另外，每次美國大選臨近都會對石油市場產(chǎn)生影響。來自背景深厚的石油家族的布什政府，在2008年大選之前將極有可能采取一定措施壓低油價，以減少民怨為其爭取選票。投機基金將繼續(xù)伺機炒作，全年布倫特原油平均價格預(yù)計將維持在55～65美元/桶的水平。 
　　未來油價將有所回落 
　　未來原油價格將從目前的高位回落，主要原因有以下幾個方面： 
　　首先，在全球經(jīng)濟向好必然拉動石油需求迅速增長的同時，世界石油供應(yīng)也將不斷增長，石油供需基本面情況將有所改善。未來5年，亞洲石油需求快速增長將帶動全球石油需求實現(xiàn)較快增長，而世界石油供應(yīng)量的增長將略高于需求量的增長，且非歐佩克產(chǎn)量的增長仍將是滿足世界石油需求增長的主要動力。 
　　其次，持續(xù)的高油價促進了新能源開發(fā)及替代能源發(fā)展。部分國家大力發(fā)展核能，汽車行業(yè)大力開發(fā)燃料電池以及氫燃料汽車。近幾年，乙醇、生物柴油等生物燃料發(fā)展速度也較快。 
　　第三，世界石油剩余產(chǎn)能將增加，石油供應(yīng)瓶頸將逐步得到解決。一方面，隨著勘探開發(fā)與投資力度的加大，世界石油產(chǎn)能增長將明顯高于石油需求的增長；另一方面，來自加拿大的油砂和委內(nèi)瑞拉超重石油帶的非傳統(tǒng)石油資源比重也將逐漸上升。 
　　綜合考慮，國際油價高位震蕩的走勢已不可改變，但隨著石油供需平衡格局改善，世界供應(yīng)能力的瓶頸問題逐步解決，替代能源的發(fā)展將促使世界原油價格從目前的高位有所下滑，未來布倫特油價可能將維持在50～60美元/桶的較高水平。 
　　國內(nèi)成品油消費增長 
　　按國家統(tǒng)計局口徑，2006年全國原油表觀消費量32250萬噸，同比增長8.3%；石油表觀消費量34578萬噸，同比增長7.4%。 
　　2006年，汽油車保有量占總保有量的比例進一步增加，由去年年底的76.4%上升至77.4%，支持汽油消費增速的回升。同時，2006年我國的柴油消費增長仍保持較快增速。由于油品漲價等因素，海洋捕撈用油同比下降1%左右，且非標油對柴油的替代繼續(xù)增加，漁業(yè)用柴油跌幅較大。2006年新增發(fā)電機組容量10117萬千瓦，電廠燃料以煤炭為主，發(fā)電用柴油量繼續(xù)下滑。另外，航空運輸持續(xù)快速增長，航煤保持接近10%增速。 
　　據(jù)預(yù)計，國際煉油毛利持續(xù)處于高位，2007～2008年這一狀況仍將維持，而世界煉廠的開工率也繼續(xù)保持在88％一線的高位，未來國際煉油仍然處于景氣狀態(tài)。 
　　目前，國內(nèi)汽柴油價格與國際市場相比尚有較大差別，政府政策性定價使煉油毛利損失較大。2006年已經(jīng)出臺新的成品油定價機制但尚未實施，2007年在國際油價處于適當價位時，如果考慮適時與國際接軌，煉油毛利將會得到合理增長。 
　　聚烯烴供應(yīng)偏緊仍將持續(xù) 
　　2006年，國內(nèi)聚烯烴企業(yè)繼續(xù)保持高開工率，聚乙烯為92％，聚丙烯為94％；產(chǎn)量1229.38萬噸，同比增長19.8%；進口783.65萬噸，首次出現(xiàn)大幅下降，同比減少5.4%；表觀消費量2006.44萬噸，同比增長8.6%。 
　　2007年，世界將新增聚烯烴產(chǎn)能619萬噸/年，仍低于需求增長，因此世界聚烯烴供應(yīng)緊張的局面仍將持續(xù)。世界經(jīng)濟的較快增長，使得2007年世界對聚烯烴的需求保持相對較高的增長，預(yù)計為5.3%，總體將達到10973萬噸。 
　　預(yù)計雖然2007年東南亞市場聚烯烴價格仍將保持較高水平，但平均價格將低于2005年，與2006年基本持平。國內(nèi)價格也將保持較高水平，但由于國際原油價格總體呈現(xiàn)下跌走勢，使得國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)品價格也將呈現(xiàn)下跌，價格跌幅預(yù)計在5%左右。 
　　上下游產(chǎn)業(yè)景氣度分化明顯 
　　2007年一季度，由于需求旺盛和油價等種種原因造成的供給短缺，導(dǎo)致大部分化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲。一季度石油化工行業(yè)在成本降低、需求強勁的情況下，增長非?？?，預(yù)計二季度這種增長格局不會發(fā)生太大變化。在國際原油價格下跌的同時，國內(nèi)經(jīng)濟增長仍保持較高態(tài)勢，投資需求和消費需求仍增長較快，因此，一季度石油化工行業(yè)的整個中下游增長比較明顯，而上游行業(yè)受到油價下跌的影響出現(xiàn)負增長。 
　　目前，石化行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)景氣度分化明顯。如原油價格上漲、天然氣和石油開采行業(yè)景氣度提升，但煉油行業(yè)毛利率將受損。隨著乙烯裂解裝置產(chǎn)能的擴張，基礎(chǔ)石化產(chǎn)品景氣度在不斷下降。與此相對應(yīng)的是，隨著需求的不斷趨旺，一些下游化工產(chǎn)品景氣度不斷上升。 
　　從具體數(shù)據(jù)來看，今年前兩個月石油天然氣開采業(yè)銷售收入微增..5％，利潤總額下降18.9％；原油加工行業(yè)銷售收入同比增長17.2％，利潤總額達到138億元，而去年同期還是虧損45億元。同時，化學(xué)原料及制品業(yè)表現(xiàn)非常突出，銷售收入同比增長31.5％，利潤總額同比增長80.1％。橡膠制造行業(yè)銷售收入同比增長28.1％，利潤總額同比增長39.1％；塑料行業(yè)銷售收入同比增長17.1％，利潤總額同比增長23.0％。 
　　技術(shù)進步助推行業(yè)景氣 
　　伴隨著行業(yè)的逐步成熟和持續(xù)的景氣狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)生的技術(shù)進步（詳見相關(guān)鏈接）也取得了較好的進展。在細分領(lǐng)域，勘探技術(shù)、煉油技術(shù)及化工專利技術(shù)均取得了長足的進步，表現(xiàn)的特征是產(chǎn)品的物耗能耗指標大幅降低，勞動生產(chǎn)率明顯提高。而在勘探開發(fā)領(lǐng)域，則表現(xiàn)出測井識別準確率明顯提高，一定意義上也可以解釋中國在油氣勘探領(lǐng)域頻傳喜報的原因。 
　　在煉油方面，技術(shù)進步成效明顯。據(jù)中國石化煉油事業(yè)部統(tǒng)計，2006年煉油板塊累計節(jié)約新水3000萬噸，減排污水2283萬噸，節(jié)水量相當于15個昆明湖的水量。今年2月份，噸原油耗新水0.71噸，噸油排污0.39噸。在去年噸原油耗新水0.8噸、噸油排污0.47噸的基礎(chǔ)上，又分別下降了11％和17％。 
　　而中國石化煉油企業(yè)2004年噸原油耗新水1.54噸，2005年是1.02噸，2006年是0.8噸，今年的目標是達到0.7噸。 
　　在勘探方面，技術(shù)進步使中國石油測井識別準確率達93.06％。 
　　據(jù)報道，中國石油集團測井有限公司首季已完成各類測井399口，識別油氣層717層2711.6米，識別準確率達93.06％，比年度目標提高..56％。 
　　中國石油測井有限公司提出今年的油氣層識別準確率，要在去年基礎(chǔ)上增加一個百分點以上，也就是達到91.5％以上。這意味著在與去年工作量相同的情況下，將多發(fā)現(xiàn)油氣層300多層。 
　　中國石油測井有限公司長慶事業(yè)部按區(qū)塊、層位計算儲層參數(shù)，把解釋符合率指標落實到崗位、單井，發(fā)現(xiàn)了塔1井、羅1井、蘇42井等10多口井不同層位新的油氣顯示。青海事業(yè)部在求取儲層參數(shù)的基礎(chǔ)上，充分利用各油氣田和探區(qū)的試油資料對解釋標準和圖版不斷完善，使解釋質(zhì)量不斷提高，澀北氣田識別準確率提高到95％以上。 
　　相關(guān)鏈接: 技術(shù)進步的內(nèi)涵 
　　在技術(shù)進步被引入生產(chǎn)函數(shù)之前，人們認為企業(yè)的生產(chǎn)能力只與兩個因素有關(guān)，那就是資本存量和勞動力。在這種假設(shè)條件下，一國的資本存量和消費水平等經(jīng)濟主要參數(shù)會收斂到均衡值，也就是說經(jīng)濟增長不可能具有長久的持續(xù)性。然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達經(jīng)濟體，其經(jīng)濟總是在持續(xù)增長。為了解釋這種現(xiàn)象，人們在生產(chǎn)函數(shù)中引入了技術(shù)進步，而技術(shù)進步成為解釋經(jīng)濟長期增長的惟一因素。 
　　傳統(tǒng)意義上，使用TFP(全要素生產(chǎn)率)來描述包括技術(shù)進步在內(nèi)的生產(chǎn)效率的提高，但TFP本質(zhì)上是用“索洛殘差”來解釋資本和勞力以外的因素導(dǎo)致的生產(chǎn)效率的提高，直接表現(xiàn)為增加值的提高。但內(nèi)嵌增長理論描述的技術(shù)進步，包括了物化勞動和活勞動兩者所體現(xiàn)的生產(chǎn)效率的提高。因此，可以直接用勞動生產(chǎn)率來描述技術(shù)進步，勞動生產(chǎn)率就是人均產(chǎn)出增加值。人均產(chǎn)出增長可以分解為兩個來源：一個是資本深化，一個是全要素生產(chǎn)率，他們都是技術(shù)進步所帶來的產(chǎn)出效率。 
　　在行業(yè)層面的技術(shù)進步，可以用該行業(yè)的人均產(chǎn)出增加值來描述，也可以用案例來描述隨著資本投入增加、人員素養(yǎng)提高所帶來的技術(shù)進步。 
　　相關(guān)報道: 汽油供求主導(dǎo)三季度原油價 
　　招商證券 裘孝鋒 
　　國際原油價格在1月份跌破50美元/桶以后，又一路大幅走高，英國布倫特原油一度突破70美元/桶大關(guān)。原油價格上漲的主要原因有：地緣政治因素，如伊朗跟美國的敵對、尼日利亞的沖突；基金的炒作，自2月份以來，非商業(yè)性凈多頭持倉量又達到了新的高峰；OPEC的減產(chǎn)。 
　　然而，原油價格的上漲最主要的原因還是煉廠的非預(yù)期停工。從歷史來看，3～5月煉廠因為安排檢修、應(yīng)付夏季用油高峰等原因，開工率較低，成品油的供給變得更為緊張。 
　　隨著夏季用油高峰的到來，汽油的供求成了引領(lǐng)三季度原油價格的主導(dǎo)因素。汽油價格對原油價格的影響是通過如下的途徑：汽油價格上漲；煉廠為了獲取更高的煉油毛利，就會購買輕的原油，從而帶動輕質(zhì)原油價格上漲；輕質(zhì)原油價格上漲以后，與重質(zhì)原油的價差拉到一定程度后，具有復(fù)雜加工能力的煉廠加工重質(zhì)原油的獲利空間增大，從而又帶動重質(zhì)原油上漲。根據(jù)分析，汽油價格要對原油價格產(chǎn)生較大的影響的前提是，原油供給也存在一定的緊張，并且輕質(zhì)原油比較短缺。 
　　國內(nèi)外煉油業(yè)“兩重天” 
　　國際原油和煉油毛利均處于高位，而國內(nèi)成品油價格自1月份下調(diào)以來再沒有調(diào)整過，國內(nèi)外成品油的價差出現(xiàn)了大幅擴大。 
　　年初以來，整個國際煉油毛利又開始了大幅的回升，在5月份創(chuàng)出了23.5美元/桶的歷史新高，主要原因有：首先，老煉廠的故障不斷。尤其是美國，從1970年起就沒有新建煉廠，更多的是在現(xiàn)有裝置基礎(chǔ)上擴能，設(shè)施比較老化。 
　　其次，新建煉廠上不來。目前，新建煉廠成本大幅上升，并且關(guān)鍵設(shè)備和勞工均存在短缺。此外，在發(fā)達國家新建煉廠的投資決策中，環(huán)境保護成本會納入進去，這樣短期來看雖然相當有利，但是長期投資的吸引力相對有限。因此，業(yè)內(nèi)對國際煉油景氣周期相當樂觀，預(yù)計能延長到2009年。 
　　今年一季度，國際原油價格走低，直接促發(fā)了中國石化煉油毛利的大幅回升，但隨著4月份以來國際原油價格的逐步走高，國內(nèi)的煉油毛利又回到了很低的水平。 
　　成品油表觀消費增速放緩 
　　2007年前4個月，國內(nèi)汽、柴油的表觀消費量增速明顯放緩，汽油共消費1776萬噸，同比僅增長1.8%，柴油共消費3947萬噸，同比增長4.7%。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，汽油表觀消費量的同比增速較低，一個重要的原因是出口較多。前4個月，我國共出口汽油225萬噸，占表觀消費量的比例達到了12％以上。雖然國內(nèi)煉油一季度恢復(fù)了盈利，但是考慮到國際上20多個美元的煉油毛利，加大出口的力度對煉油廠商是個有利的選擇。此外，由于2006年汽柴油消費增速較快導(dǎo)致基數(shù)較高，所以今年的增速放緩也是正常的走勢。 
　　一季度，煉油行業(yè)進入盈利狀態(tài)，使得部分中小煉廠重新開工，成為成品油供給方。再加上一季度是成品油消費的淡季，成品油的批發(fā)價跟出廠價的價差有所縮小。隨著煉廠重新進入虧損，以及消費旺季的到來，批發(fā)出廠價價差出現(xiàn)了回升。 
　　油價壓縮石化企業(yè)盈利空間 
　　原油價格的上漲推動了石腦油價格的上漲，而國內(nèi)、國際的HDPE價格沒有明顯的變化，分別在12200元/噸和1300美元/噸附近波動。石化企業(yè)的盈利會有所壓縮，但從絕對水平來看，仍然處于較高的水平。 
　　從整個石化行業(yè)的周期來看，由于中東的產(chǎn)能投放在2007～2010年占到整個世界投放產(chǎn)能的50％以上，而中東尤其是伊朗的產(chǎn)能投放延期，使得新增的產(chǎn)能沒有預(yù)期上的那么快，整個石化周期會延長到2008年下半年。業(yè)內(nèi)預(yù)計，雖然期間會有波動，但是總的盈利水平仍將維持在高位。