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    核心提要: 長(zhǎng)期高企的油價(jià)和行業(yè)景氣，使得石油巨頭們?cè)?004～2007年期間盈利豐厚，全球因石油收益而產(chǎn)生的資本流動(dòng)更趨活躍，亞太成為最具活力的投資地區(qū)之一。未來(lái)五年，中東和包括中國(guó)在內(nèi)的亞太地區(qū)將是全球煉油和石化需求增長(zhǎng)最快的地區(qū)，亞洲將成為世界最大的石化市場(chǎng)。 
　　據(jù)預(yù)計(jì)，2007～2010年全球基礎(chǔ)化學(xué)品和塑料需求的年增長(zhǎng)率將達(dá)3.8%～4.1%，中東和中國(guó)的石化產(chǎn)業(yè)將處于旺盛發(fā)展期，需求拉動(dòng)的景氣狀況仍將維持。 
　　2007年，預(yù)計(jì)全球石化行業(yè)景氣度繼續(xù)在高位盤整，聚烯烴價(jià)格高位波動(dòng)，成品油消費(fèi)和大宗化工品市場(chǎng)需求維持高增長(zhǎng)。同時(shí)，上下游一體化的能源化工公司，將進(jìn)入歷史上最好的盈利周期。 
　　另外，我國(guó)幾個(gè)大油田的發(fā)現(xiàn)，將催生“油田經(jīng)濟(jì)帶”的繁榮。隨著中國(guó)油氣資源的進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)能源供給將有所改觀，油田服務(wù)行業(yè)的公司將因此而獲得超額訂單使得經(jīng)營(yíng)受益，處于油田區(qū)域的公司將受益于油田建設(shè)。 
　　目前，全球石化工業(yè)已形成美、亞、歐三足鼎立的格局。截至2006年，世界煉油能力42.6億噸/年，其中北美、亞太和西歐地區(qū)分別占24%、26%和18%；世界乙烯生產(chǎn)能力1.2億噸/年，其中北美占世界總能力的30%，亞太和西歐地區(qū)分別占27%和21%。亞太地區(qū)的五大通用合成樹脂、合成化纖和合成橡膠的產(chǎn)量已超過北美居世界第一位。 
　　中國(guó)仍是發(fā)展引擎，中國(guó)化學(xué)工業(yè)規(guī)模在2005年已達(dá)到1510億美元，預(yù)計(jì)到2015年將再翻一番達(dá)3920億美元，年增長(zhǎng)率將超過10%。屆時(shí)，中國(guó)將成為僅次于美國(guó)的世界第二大化學(xué)品制造國(guó)，占世界化學(xué)品市場(chǎng)的份額將從現(xiàn)在的8%上升到13%。而目前，中國(guó)也是僅次于美國(guó)之后的第二大化學(xué)品消費(fèi)國(guó)，需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將帶動(dòng)本土企業(yè)做大做強(qiáng)。 
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2007年全球石化行業(yè)景氣度繼續(xù)在高位盤整，聚烯烴價(jià)格高位波動(dòng)，成品油消費(fèi)和大宗化工品市場(chǎng)需求維持高增長(zhǎng)，上下游一體化的能源化工公司將進(jìn)入歷史上最好的盈利周期。 
　　今年原油價(jià)格高位震蕩 
　　在世界石油供需基本平衡的情況下，地緣政治、突發(fā)事件及投資基金的炒作，推動(dòng)了原油價(jià)格整體水平繼續(xù)上升。 
　　2006年，布倫特原油年平均價(jià)為66.1美元/桶，比2005年大幅上升11.0美元/桶，漲幅20.0%。2007年，世界石油市場(chǎng)供需基本面將維持平衡，非歐佩克產(chǎn)量以及市場(chǎng)剩余產(chǎn)能的增加，將迫使歐佩克繼續(xù)限制產(chǎn)量，以防油價(jià)進(jìn)一步跌落。國(guó)際油價(jià)的金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，世界安全隱患（如伊朗核問題）和任何突發(fā)事件都將給投機(jī)基金以可乘之機(jī)。 
　　另外，每次美國(guó)大選臨近都會(huì)對(duì)石油市場(chǎng)產(chǎn)生影響。來(lái)自背景深厚的石油家族的布什政府，在2008年大選之前將極有可能采取一定措施壓低油價(jià)，以減少民怨為其爭(zhēng)取選票。投機(jī)基金將繼續(xù)伺機(jī)炒作，全年布倫特原油平均價(jià)格預(yù)計(jì)將維持在55～65美元/桶的水平。 
　　未來(lái)油價(jià)將有所回落 
　　未來(lái)原油價(jià)格將從目前的高位回落，主要原因有以下幾個(gè)方面： 
　　首先，在全球經(jīng)濟(jì)向好必然拉動(dòng)石油需求迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，世界石油供應(yīng)也將不斷增長(zhǎng)，石油供需基本面情況將有所改善。未來(lái)5年，亞洲石油需求快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)全球石油需求實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，而世界石油供應(yīng)量的增長(zhǎng)將略高于需求量的增長(zhǎng)，且非歐佩克產(chǎn)量的增長(zhǎng)仍將是滿足世界石油需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?nbsp;
　　其次，持續(xù)的高油價(jià)促進(jìn)了新能源開發(fā)及替代能源發(fā)展。部分國(guó)家大力發(fā)展核能，汽車行業(yè)大力開發(fā)燃料電池以及氫燃料汽車。近幾年，乙醇、生物柴油等生物燃料發(fā)展速度也較快。 
　　第三，世界石油剩余產(chǎn)能將增加，石油供應(yīng)瓶頸將逐步得到解決。一方面，隨著勘探開發(fā)與投資力度的加大，世界石油產(chǎn)能增長(zhǎng)將明顯高于石油需求的增長(zhǎng)；另一方面，來(lái)自加拿大的油砂和委內(nèi)瑞拉超重石油帶的非傳統(tǒng)石油資源比重也將逐漸上升。 
　　綜合考慮，國(guó)際油價(jià)高位震蕩的走勢(shì)已不可改變，但隨著石油供需平衡格局改善，世界供應(yīng)能力的瓶頸問題逐步解決，替代能源的發(fā)展將促使世界原油價(jià)格從目前的高位有所下滑，未來(lái)布倫特油價(jià)可能將維持在50～60美元/桶的較高水平。 
　　國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)增長(zhǎng) 
　　按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑，2006年全國(guó)原油表觀消費(fèi)量32250萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%；石油表觀消費(fèi)量34578萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%。 
　　2006年，汽油車保有量占總保有量的比例進(jìn)一步增加，由去年年底的76.4%上升至77.4%，支持汽油消費(fèi)增速的回升。同時(shí)，2006年我國(guó)的柴油消費(fèi)增長(zhǎng)仍保持較快增速。由于油品漲價(jià)等因素，海洋捕撈用油同比下降1%左右，且非標(biāo)油對(duì)柴油的替代繼續(xù)增加，漁業(yè)用柴油跌幅較大。2006年新增發(fā)電機(jī)組容量10117萬(wàn)千瓦，電廠燃料以煤炭為主，發(fā)電用柴油量繼續(xù)下滑。另外，航空運(yùn)輸持續(xù)快速增長(zhǎng)，航煤保持接近10%增速。 
　　據(jù)預(yù)計(jì)，國(guó)際煉油毛利持續(xù)處于高位，2007～2008年這一狀況仍將維持，而世界煉廠的開工率也繼續(xù)保持在88％一線的高位，未來(lái)國(guó)際煉油仍然處于景氣狀態(tài)。 
　　目前，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)相比尚有較大差別，政府政策性定價(jià)使煉油毛利損失較大。2006年已經(jīng)出臺(tái)新的成品油定價(jià)機(jī)制但尚未實(shí)施，2007年在國(guó)際油價(jià)處于適當(dāng)價(jià)位時(shí)，如果考慮適時(shí)與國(guó)際接軌，煉油毛利將會(huì)得到合理增長(zhǎng)。 
　　聚烯烴供應(yīng)偏緊仍將持續(xù) 
　　2006年，國(guó)內(nèi)聚烯烴企業(yè)繼續(xù)保持高開工率，聚乙烯為92％，聚丙烯為94％；產(chǎn)量1229.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.8%；進(jìn)口783.65萬(wàn)噸，首次出現(xiàn)大幅下降，同比減少5.4%；表觀消費(fèi)量2006.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.6%。 
　　2007年，世界將新增聚烯烴產(chǎn)能619萬(wàn)噸/年，仍低于需求增長(zhǎng)，因此世界聚烯烴供應(yīng)緊張的局面仍將持續(xù)。世界經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)，使得2007年世界對(duì)聚烯烴的需求保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)為5.3%，總體將達(dá)到10973萬(wàn)噸。 
　　預(yù)計(jì)雖然2007年?yáng)|南亞市場(chǎng)聚烯烴價(jià)格仍將保持較高水平，但平均價(jià)格將低于2005年，與2006年基本持平。國(guó)內(nèi)價(jià)格也將保持較高水平，但由于國(guó)際原油價(jià)格總體呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，使得國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格也將呈現(xiàn)下跌，價(jià)格跌幅預(yù)計(jì)在5%左右。 
　　上下游產(chǎn)業(yè)景氣度分化明顯 
　　2007年一季度，由于需求旺盛和油價(jià)等種種原因造成的供給短缺，導(dǎo)致大部分化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲。一季度石油化工行業(yè)在成本降低、需求強(qiáng)勁的情況下，增長(zhǎng)非?？欤A(yù)計(jì)二季度這種增長(zhǎng)格局不會(huì)發(fā)生太大變化。在國(guó)際原油價(jià)格下跌的同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持較高態(tài)勢(shì)，投資需求和消費(fèi)需求仍增長(zhǎng)較快，因此，一季度石油化工行業(yè)的整個(gè)中下游增長(zhǎng)比較明顯，而上游行業(yè)受到油價(jià)下跌的影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 
　　目前，石化行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)景氣度分化明顯。如原油價(jià)格上漲、天然氣和石油開采行業(yè)景氣度提升，但煉油行業(yè)毛利率將受損。隨著乙烯裂解裝置產(chǎn)能的擴(kuò)張，基礎(chǔ)石化產(chǎn)品景氣度在不斷下降。與此相對(duì)應(yīng)的是，隨著需求的不斷趨旺，一些下游化工產(chǎn)品景氣度不斷上升。 
　　從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前兩個(gè)月石油天然氣開采業(yè)銷售收入微增..5％，利潤(rùn)總額下降18.9％；原油加工行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)17.2％，利潤(rùn)總額達(dá)到138億元，而去年同期還是虧損45億元。同時(shí)，化學(xué)原料及制品業(yè)表現(xiàn)非常突出，銷售收入同比增長(zhǎng)31.5％，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)80.1％。橡膠制造行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)28.1％，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)39.1％；塑料行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)17.1％，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)23.0％。 
　　技術(shù)進(jìn)步助推行業(yè)景氣 
　　伴隨著行業(yè)的逐步成熟和持續(xù)的景氣狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步（詳見相關(guān)鏈接）也取得了較好的進(jìn)展。在細(xì)分領(lǐng)域，勘探技術(shù)、煉油技術(shù)及化工專利技術(shù)均取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，表現(xiàn)的特征是產(chǎn)品的物耗能耗指標(biāo)大幅降低，勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯提高。而在勘探開發(fā)領(lǐng)域，則表現(xiàn)出測(cè)井識(shí)別準(zhǔn)確率明顯提高，一定意義上也可以解釋中國(guó)在油氣勘探領(lǐng)域頻傳喜報(bào)的原因。 
　　在煉油方面，技術(shù)進(jìn)步成效明顯。據(jù)中國(guó)石化煉油事業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2006年煉油板塊累計(jì)節(jié)約新水3000萬(wàn)噸，減排污水2283萬(wàn)噸，節(jié)水量相當(dāng)于15個(gè)昆明湖的水量。今年2月份，噸原油耗新水0.71噸，噸油排污0.39噸。在去年噸原油耗新水0.8噸、噸油排污0.47噸的基礎(chǔ)上，又分別下降了11％和17％。 
　　而中國(guó)石化煉油企業(yè)2004年噸原油耗新水1.54噸，2005年是1.02噸，2006年是0.8噸，今年的目標(biāo)是達(dá)到0.7噸。 
　　在勘探方面，技術(shù)進(jìn)步使中國(guó)石油測(cè)井識(shí)別準(zhǔn)確率達(dá)93.06％。 
　　據(jù)報(bào)道，中國(guó)石油集團(tuán)測(cè)井有限公司首季已完成各類測(cè)井399口，識(shí)別油氣層717層2711.6米，識(shí)別準(zhǔn)確率達(dá)93.06％，比年度目標(biāo)提高..56％。 
　　中國(guó)石油測(cè)井有限公司提出今年的油氣層識(shí)別準(zhǔn)確率，要在去年基礎(chǔ)上增加一個(gè)百分點(diǎn)以上，也就是達(dá)到91.5％以上。這意味著在與去年工作量相同的情況下，將多發(fā)現(xiàn)油氣層300多層。 
　　中國(guó)石油測(cè)井有限公司長(zhǎng)慶事業(yè)部按區(qū)塊、層位計(jì)算儲(chǔ)層參數(shù)，把解釋符合率指標(biāo)落實(shí)到崗位、單井，發(fā)現(xiàn)了塔1井、羅1井、蘇42井等10多口井不同層位新的油氣顯示。青海事業(yè)部在求取儲(chǔ)層參數(shù)的基礎(chǔ)上，充分利用各油氣田和探區(qū)的試油資料對(duì)解釋標(biāo)準(zhǔn)和圖版不斷完善，使解釋質(zhì)量不斷提高，澀北氣田識(shí)別準(zhǔn)確率提高到95％以上。 
　　相關(guān)鏈接: 技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)涵 
　　在技術(shù)進(jìn)步被引入生產(chǎn)函數(shù)之前，人們認(rèn)為企業(yè)的生產(chǎn)能力只與兩個(gè)因素有關(guān)，那就是資本存量和勞動(dòng)力。在這種假設(shè)條件下，一國(guó)的資本存量和消費(fèi)水平等經(jīng)濟(jì)主要參數(shù)會(huì)收斂到均衡值，也就是說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能具有長(zhǎng)久的持續(xù)性。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，不論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)總是在持續(xù)增長(zhǎng)。為了解釋這種現(xiàn)象，人們?cè)谏a(chǎn)函數(shù)中引入了技術(shù)進(jìn)步，而技術(shù)進(jìn)步成為解釋經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的惟一因素。 
　　傳統(tǒng)意義上，使用TFP(全要素生產(chǎn)率)來(lái)描述包括技術(shù)進(jìn)步在內(nèi)的生產(chǎn)效率的提高，但TFP本質(zhì)上是用“索洛殘差”來(lái)解釋資本和勞力以外的因素導(dǎo)致的生產(chǎn)效率的提高，直接表現(xiàn)為增加值的提高。但內(nèi)嵌增長(zhǎng)理論描述的技術(shù)進(jìn)步，包括了物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)兩者所體現(xiàn)的生產(chǎn)效率的提高。因此，可以直接用勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)描述技術(shù)進(jìn)步，勞動(dòng)生產(chǎn)率就是人均產(chǎn)出增加值。人均產(chǎn)出增長(zhǎng)可以分解為兩個(gè)來(lái)源：一個(gè)是資本深化，一個(gè)是全要素生產(chǎn)率，他們都是技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的產(chǎn)出效率。 
　　在行業(yè)層面的技術(shù)進(jìn)步，可以用該行業(yè)的人均產(chǎn)出增加值來(lái)描述，也可以用案例來(lái)描述隨著資本投入增加、人員素養(yǎng)提高所帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步。 
　　相關(guān)報(bào)道: 汽油供求主導(dǎo)三季度原油價(jià) 
　　招商證券 裘孝鋒 
　　國(guó)際原油價(jià)格在1月份跌破50美元/桶以后，又一路大幅走高，英國(guó)布倫特原油一度突破70美元/桶大關(guān)。原油價(jià)格上漲的主要原因有：地緣政治因素，如伊朗跟美國(guó)的敵對(duì)、尼日利亞的沖突；基金的炒作，自2月份以來(lái)，非商業(yè)性凈多頭持倉(cāng)量又達(dá)到了新的高峰；OPEC的減產(chǎn)。 
　　然而，原油價(jià)格的上漲最主要的原因還是煉廠的非預(yù)期停工。從歷史來(lái)看，3～5月煉廠因?yàn)榘才艡z修、應(yīng)付夏季用油高峰等原因，開工率較低，成品油的供給變得更為緊張。 
　　隨著夏季用油高峰的到來(lái)，汽油的供求成了引領(lǐng)三季度原油價(jià)格的主導(dǎo)因素。汽油價(jià)格對(duì)原油價(jià)格的影響是通過如下的途徑：汽油價(jià)格上漲；煉廠為了獲取更高的煉油毛利，就會(huì)購(gòu)買輕的原油，從而帶動(dòng)輕質(zhì)原油價(jià)格上漲；輕質(zhì)原油價(jià)格上漲以后，與重質(zhì)原油的價(jià)差拉到一定程度后，具有復(fù)雜加工能力的煉廠加工重質(zhì)原油的獲利空間增大，從而又帶動(dòng)重質(zhì)原油上漲。根據(jù)分析，汽油價(jià)格要對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生較大的影響的前提是，原油供給也存在一定的緊張，并且輕質(zhì)原油比較短缺。 
　　國(guó)內(nèi)外煉油業(yè)“兩重天” 
　　國(guó)際原油和煉油毛利均處于高位，而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格自1月份下調(diào)以來(lái)再?zèng)]有調(diào)整過，國(guó)內(nèi)外成品油的價(jià)差出現(xiàn)了大幅擴(kuò)大。 
　　年初以來(lái)，整個(gè)國(guó)際煉油毛利又開始了大幅的回升，在5月份創(chuàng)出了23.5美元/桶的歷史新高，主要原因有：首先，老煉廠的故障不斷。尤其是美國(guó)，從1970年起就沒有新建煉廠，更多的是在現(xiàn)有裝置基礎(chǔ)上擴(kuò)能，設(shè)施比較老化。 
　　其次，新建煉廠上不來(lái)。目前，新建煉廠成本大幅上升，并且關(guān)鍵設(shè)備和勞工均存在短缺。此外，在發(fā)達(dá)國(guó)家新建煉廠的投資決策中，環(huán)境保護(hù)成本會(huì)納入進(jìn)去，這樣短期來(lái)看雖然相當(dāng)有利，但是長(zhǎng)期投資的吸引力相對(duì)有限。因此，業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)際煉油景氣周期相當(dāng)樂觀，預(yù)計(jì)能延長(zhǎng)到2009年。 
　　今年一季度，國(guó)際原油價(jià)格走低，直接促發(fā)了中國(guó)石化煉油毛利的大幅回升，但隨著4月份以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格的逐步走高，國(guó)內(nèi)的煉油毛利又回到了很低的水平。 
　　成品油表觀消費(fèi)增速放緩 
　　2007年前4個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽、柴油的表觀消費(fèi)量增速明顯放緩，汽油共消費(fèi)1776萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)1.8%，柴油共消費(fèi)3947萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.7%。從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，汽油表觀消費(fèi)量的同比增速較低，一個(gè)重要的原因是出口較多。前4個(gè)月，我國(guó)共出口汽油225萬(wàn)噸，占表觀消費(fèi)量的比例達(dá)到了12％以上。雖然國(guó)內(nèi)煉油一季度恢復(fù)了盈利，但是考慮到國(guó)際上20多個(gè)美元的煉油毛利，加大出口的力度對(duì)煉油廠商是個(gè)有利的選擇。此外，由于2006年汽柴油消費(fèi)增速較快導(dǎo)致基數(shù)較高，所以今年的增速放緩也是正常的走勢(shì)。 
　　一季度，煉油行業(yè)進(jìn)入盈利狀態(tài)，使得部分中小煉廠重新開工，成為成品油供給方。再加上一季度是成品油消費(fèi)的淡季，成品油的批發(fā)價(jià)跟出廠價(jià)的價(jià)差有所縮小。隨著煉廠重新進(jìn)入虧損，以及消費(fèi)旺季的到來(lái)，批發(fā)出廠價(jià)價(jià)差出現(xiàn)了回升。 
　　油價(jià)壓縮石化企業(yè)盈利空間 
　　原油價(jià)格的上漲推動(dòng)了石腦油價(jià)格的上漲，而國(guó)內(nèi)、國(guó)際的HDPE價(jià)格沒有明顯的變化，分別在12200元/噸和1300美元/噸附近波動(dòng)。石化企業(yè)的盈利會(huì)有所壓縮，但從絕對(duì)水平來(lái)看，仍然處于較高的水平。 
　　從整個(gè)石化行業(yè)的周期來(lái)看，由于中東的產(chǎn)能投放在2007～2010年占到整個(gè)世界投放產(chǎn)能的50％以上，而中東尤其是伊朗的產(chǎn)能投放延期，使得新增的產(chǎn)能沒有預(yù)期上的那么快，整個(gè)石化周期會(huì)延長(zhǎng)到2008年下半年。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，雖然期間會(huì)有波動(dòng)，但是總的盈利水平仍將維持在高位。